2014年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元,同比增長21.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3280萬元,同比減少15.75%;每股收益0.06元。預告上半年凈利潤同比增長20%-50%。

　　毛利率小幅下滑、財務費用率增加,拖累凈利潤同比下滑。(1)報告期內(nèi),毛利率同比小幅下滑0.77個百分點,新增短期借款、7億元債券等債項增加利息支出,導致財務費用增加1034萬元,財務費用率同比增加2.54個百分點。以上兩因素共同作用下,凈利潤率同比下降3.19個百分點至7.24%,單季凈利潤率為2011年以來的低點。(2)1季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出2.45億元,同比略有增加;收現(xiàn)比93.99%,同比提高16.86個百分點。

　　旅游度假園林增長勢頭好,市政園林業(yè)務加速推進。(1)目前公司業(yè)務仍以地產(chǎn)園林為主,但市政園林、旅游度假園林增長較快,2013年兩者收入占比分別達到12.70%、3.57%。(2)地產(chǎn)園林業(yè)務,堅持大客戶戰(zhàn)略合作,借助地產(chǎn)行業(yè)集中度的提升實現(xiàn)快速增長,2013年前5大客戶營業(yè)收入占比為48.6%。(3)收購泛亞環(huán)境34%股權,利用景觀園林高端設計品牌優(yōu)勢帶動工程業(yè)務發(fā)展,效果顯著。(4)作為市政園林的初進入者,公司以控制風險為首要目標,目前以收款保障能力強的中小項目為主,2013年市政園林訂單5-6億元左右。募集資金擬投向廣州南沙新區(qū)等項目,預計市政園林業(yè)績將加速成長。

　　盈利預測及評級:預計公司2014-2016年EPS分別為0.73元、0.98元、1.31元(未考慮增發(fā)攤薄),對應2014年動態(tài)PE6.16倍。盡管公司處于地產(chǎn)鏈條,估值受地產(chǎn)負面因素影響,但考慮到公司業(yè)務轉型、市場園林業(yè)務高彈性、股權激勵解鎖條件高增長等因素,維持“增持”評級。

　　風險提示:房地產(chǎn)下行超預期影響地產(chǎn)園林業(yè)務;訂單落地、項目執(zhí)行及回款情況低于預期。